玉米市場利空因素遠沒有消化

 2019年08月02日 09:13  期貨日報    

   連玉米指數在5月29日形成了一個季節性高點(2035元/噸)，隨后一直處在緩緩的下跌趨勢當中。
　　當前，市場有些利多因素擾動。例如：傳聞拍賣會不會暫停；當下，拍賣底價成本較高，疊加夏季淀粉消費旺季，是否會引發價格上漲；玉米生長期還存在不確定性。
　　然而，利空因素仍將在相當長的時期主導市場。其中有：按計劃，政策糧的拍賣將持續至9月底，當下拍賣糧源開始流入現貨市場；當下，大商所還有87.5萬噸的注冊倉單，期貨溢價和巨量倉單對1909合約構成較大考驗；9月后，玉米進入收割期，一次性供給特點使得其時供求關系變得十分寬松。
　　因此，我們推測，利空因素遠沒有消化，這個轉折時機估計要到11月份前后。
　　短期存在利多因素，中期供給充足仍將主導市場
　　天氣和蟲害對玉米產量的影響。據悉，今年將有40天伏天，這對夏季作物生長是個嚴重的挑戰。另外，有研究機構稱，下半年我國華北將有133萬公頃(占4153萬公頃的3.2%)玉米田感染草地貪夜蛾。不過，高溫可以通過澆水，蟲害可以灑農藥。因此，短期或引發市場擔憂，但進入8月下旬和9月初，玉米產量基本定型，估計會維持在去年同期的產量水平。
　　夏季旺季引發淀粉價格的階段性上漲。當下，淀粉生產全線虧損，開機率處于65.5%低位，后期因閱兵環保，開工率仍將處在低位。與此同時，8月高溫時節就要來臨，加上中秋國慶雙節的備貨，夏季消費大概率會有所提升。然而，行業庫存較高將制約價格的反彈高度。
　　就飼料需求方面，因非洲豬瘟在我國南部地區的擴散，今年飼料需求一直沒有任何起色。據布瑞克數據，6月生豬存欄環比下降5.1%，同比下降25.7%。因此，在存欄和需求不能即刻回升下，僅靠淀粉旺季，玉米上漲很難持續。不過，從更長角度看，因豬價上漲，在年底生豬存欄和飼料需求有望恢復，從而驅動玉米市場上行。
　　臨儲庫存的演變及對市場的影響
　　今年的臨儲拍賣是從5月底開始的，每周約投入400萬噸，直至9月底。如此，造成了市場兩方面的改變：一是逆轉了市場先前“青黃不接”的局面，價格出現反轉，因政策糧的介入，導致供給逐漸變得寬松；二是今年的拍賣底價提高了200元/噸，使得當前政策糧的成本較高，其負作用是當需求低迷之時，深加工企業參與拍賣的積極性受挫。
　　先看一下拍賣實際情況：
　　7月25日，臨儲玉米投放398萬噸，成交均價1678元/噸，成交率為17.1%。總體上，拍賣價格依舊偏弱，成交率小幅回升。至此，本年度進行了10次拍賣，實際成交了1818萬噸，總成交率為45%。
　　近期，市場曾傳聞8月份要暫停拍賣。為什么會這樣呢？是因為成交率慘淡所致。不過，8月份拍賣繼續，因而傳聞尚未證實。如果暫停拍賣，就會造成短期供給緊張，期價會反抽，但不會改變供給充足的現實。
　　當前，成交率小幅回升或許與夏季淀粉消費旺季有關。然而，這只是短期的。拍賣成交率低，其原因有：第一，需求總體低迷，尤其是豬瘟疫情影響；第二，拍賣成本過高，導致參與度降低，企業尋求低價進口貨源等。那么，高成本能否托住市場價格呢？短期可能，但最終決定的是供求關系。況且，拍賣就到9月底，之后的市場供給將由貿易商庫存和新玉米上市量來決定。
　　我們測算一下，至9月底時，國儲玉米庫存還會剩下多少呢？若總成交率以40%計算，那么，4個月的拍賣量約為2560萬噸。如此，國儲玉米在去年底還有7900萬噸的基礎上，今年底的庫存余量將降至5340萬噸。相比去年1億噸的拍賣總量，今年拍賣量實在是“小巫見大巫”。造成如此落差的原因是今年實際需求可能比預期要差很多。
　　然而，從歷史角度看，至今年底，國儲玉米“去庫存”的戰略任務超預期完成。例如，2016年底，臨儲庫存有2.36億噸，2017年底降至1.79億噸，2018年底大幅降至7900萬噸水平。不出意外，今年底降至5340萬噸的低水平。可以預見，當國儲庫存降至低水平時，若是國家要保持一定的調控能力，那么，勢必會在某個時點進行補庫。
　　解讀7月USDA報告：中國玉米產需缺口依舊在擴大
　　產量方面，因播種面積逐年減少，我國玉米產量亦呈現小幅下降的態勢。
　　據USDA數據，2017/2018年度，我國玉米產量下降454萬噸，至25907萬噸；2018/2019年度下降174萬噸，至25733萬噸；并預測2019/2020年度又將下降333萬噸，至25400萬噸。如此看來，產量停滯和下降為“去庫存”奠定了戰略基礎。
　　消費方面，因人民生活水平提高，我國玉米消費每年呈現剛性增長的態勢。
　　2017/2018年度，我國玉米消費總量提高了800萬噸為26300萬噸；2018/2019年度又增長了1200萬噸，至27500萬噸；并預計2019/2020年度將提升400萬噸，至27900萬噸。
　　綜合產量與消費數據，可以看出，總產量停滯，而消費量增長，且產不足需，從而使得產需缺口不斷擴大。例如，2017/2018年度，產量與需求之間的缺口為393萬噸，2018/2019年度擴大為1767萬噸，并且2019/2020年度又將擴展至2500萬噸。如此，會導致期末庫存逐年下降。
　　就農產品而言，庫存消費比是研判趨向的重要指標。一般而言，庫存消費比呈現下降趨勢，表明市場價格處在上升周期。
　　據USDA數據，可以算出2017/2018年度庫存消費比為84%，2018/2019年度小幅回落至81%，2019/2020年度將大幅回落至68%。屆時，期末庫存降至1.91億噸水平。由此看出，從下個年度開始，玉米市場的價格重心將再上一個臺階。
　　然而，我們對2018/2019年度的需求數據存在疑問。至今，非洲豬瘟還在擴散，我國豬飼料消費處于下降狀態，好在禽飼料需求有所增加。據測算，今年玉米飼料的減量在1000萬—1400萬噸水平。玉米需求不振亦在拍賣成交率大幅減少上得到印證。如果權威機構對此做出修正，那么，玉米期價必定會承受較大的沖擊。
　　歷史規律有望在冬季再現
　　進入9月份，玉米市場就將迎來2019/2020年度，也意味著秋收季節的來臨。
　　就產量而言，以USDA數據為基準，2019年我國玉米總產量為2.54億噸，減少333萬噸。玉米大規模上市應在9月底至10月初，而此時消費卻處于淡季。因此，在收割季節，玉米市場將處于供給充足的調整狀態。
　　比照年度2.79億噸的消費量，產需缺口(2500萬噸)的擴展會導致期末庫存的大量消耗。如此，2019/2020年度我國期末庫存將大幅降至1.91億噸水平。因此，我們預計，2019/2020年度我國玉米市場應當會有一波較大的上漲行情。
　　按照歷史規律，在上漲年份，其漲勢通常發生在冬季，并會持續至來年的2至3月份。因為冬季是消費與采購的旺季，只有在消費持續的驅動下，市場才會造就良好的上漲趨勢。
　　(文章來源：期貨日報)